содержание

ВВЕДЕНИЕ

С позиций финансового менеджмента, источники финансирования организации и управление ее заемным капиталом во многом характеризуют общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование ее активов.

В современных условиях, перед российскими организациями остро стоит проблема привлечения ресурсов для финансирования процессов обновления основных средств, расширения производства и совершенствования национальной экономики в целом. Эта проблема особенно актуальна в нынешней ситуации, когда руководство страны поставило задачу увеличения темпов роста национальной экономики в рамках стратегии импортозамещения.

Эти обстоятельства обусловили выбор темы выпускной квалификационной работы и её актуальность.

Цель выпускной квалификационной работы – разработка рекомендаций по совершенствованию системы управления заемным капиталом организации.

Для достижения цели в выпускной квалификационной работе поставлены и решены следующие задачи:

- изучить теоретические и методические основы формирования системы управления заемным капиталом организации;

- рассмотреть сущность источников финансирования организаций, их классификацию;

- провести анализ источников заемного капитала организации;

- предложить основные направления совершенствования системы управления заемным капиталом организации.

Объектом исследования явились привлеченный в коммерческих банках заемный капитал организации ООО «АККОР» и система управления ним.

Предмет исследования – управление заемным капиталом предприятия.

Различные существенные аспекты проблемы управления заемным капиталом организации нашли отражение в отечественной и зарубежной экономической литературе. Методологические и теоретические вопросы формирования заемного капитала организаций, его роли в воспроизводственном процессе рассмотрены в фундаментальных трудах Ф. Кене, А. Смита, К. Маркса, Дж.  Ст.  Милля, А. Маршалла, Дж. М. Кейнса, Д.Б. Кларка, В. Леонтьева, М. Миллера, М. Модильяни и др.

Теоретико – методологическую основу исследования составили фундаментальные положения теории финансов и финансового менеджмента, концепции структуры и цены капитала.

Проблемам управления заемным капиталом организаций в условиях современной российской экономики уделяется значительное внимание в работах таких авторов, как Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф., Донцова Л.В., Гиляровская Л.Т., Тютюкина Е.Б., Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Сергеев И.В., Романовский М.В., Балабанов И.Т., Абрютина М.С., Грачев А.В., Лапуста М.Г., Ковалева А.М., Скамай Л.Г. и др.

В работе использованы законодательные и нормативные акты Российской Федерации, статические материалы. Для решения поставленных в работе задач использованы такие методы сравнительного анализа, статистической обработки информации, экономико-математического моделирования, экспертных оценок.

Структура выпускной квалификационной работы определена сформулированной выше целью и задачами. Работа состоит из введения, трёх глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

Во введении аргументирована актуальность темы исследования, установлены цель, задачи, объект, предмет, теоретико-методологическая и информационная базы исследования.

В первой главе выпускной квалификационной работы «Теоретические основы формирования системы управления заемным капиталом организации» рассматривается сущность источников заемного капитала организаций, их классификация, модели управления формированием заемного капитала организации и обоснована необходимость оптимизации структуры источников финансирования организации.

Во второй главе работы «Анализ состояния управления заемным капиталом в организации ООО «АККОР» дана организационно-правовая и финансово-экономическая характеристика организации ООО «АККОР», представлена классификация форм и источников финансирования организации и проведен структурный анализ заемного капитала организации.

В третьей главе «Основные направления совершенствования системы управления заемным капиталом организации ООО «АККОР» предложены рекомендации по формированию источников финансирования организации, рекомендации по совершенствованию системы управления заемным капиталом организации на основе расчета эффективности финансового левериджа и рекомендации по оптимизации системы управления заемным капиталом организации на основе критерия средневзвешенной стоимости.

В заключении работы сформулированы основные результаты и выводы исследования.

1        ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ ОРГАНИЗАЦИЙ

1.1        Сущность источников финансирования организации, их классификация

В настоящее время одну из основных частей экономики страны составляет ее реальный сектор, включающий огромное количество хозяйствующих субъектов различных форм собственности, организационно-правовых форм и характера деятельности, которые не могут осуществлять свою финансово-хозяйственную деятельность без отлаженной и актуальной системы финансирования. Актуальность системы финансирования, в первую очередь, должна заключаться в своевременности и корректности применения современных способов и источников финансирования в соответствии с внутренними и внешними факторами, влияющими на ее развитие в рассматриваемый период времени.

В целом, процесс финансирования представляет собой «обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами всего хозяйства страны, регионов, предприятий, предпринимателей, граждан, а также различных экономических программ и видов экономической деятельности. Финансирование осуществляется из собственных, внутренних источников и из внешних источников, в виде ассигнований из средств бюджета, кредитных средств, иностранной помощи, взносов других лиц» [10].

Под финансированием понимается процесс образования денежных средств или в более широком плане процесс образования капитала организации во всех его формах.

Финансирование организации – это процесс обеспечения ведения и развития ее хозяйственно - экономической деятельности за счет собственных и привлеченных финансовых ресурсов.

При этом, привлечение финансовых ресурсов должно четко соответствовать одобренной руководством компании стратегии финансирования организации. О.Н. Лихачева и С.А. Щуров выделяют следующую классификацию источников финансирования:

- по отношению к собственности: собственные и заемные источники финансирования;

- по виду собственников: государственные ресурсы, средства юридических и физических лиц и зарубежные источники;

- по временным характеристикам: краткосрочные, долгосрочные и
бессрочные [18].

Необходимо отметить, что в результате проведенного анализа трудов российских авторов было выявлено, что большинство из них, рассматривая источники финансирования, исходя из временных характеристик, неизменно выделяют следующие их основные особенности:

- краткосрочное финансирование, выделяемое на срок до 1 года и предоставляемое, как правило, под такие основные цели, как пополнение оборотных средств (оборотного капитала); закупку сырья; финансирование незавершенного производства; выплату зарплаты и прочие;

- долгосрочное финансирование, предоставляемое на срок более одного года для обеспечения стратегического развития и роста компании; модернизации мощностей, внедрения новых технологий, продуктов, инноваций; развитие дилерской, дистрибьюторской и девелоперской сетей; развитие систем управления, мотивации, контроля и пр;

- бессрочное финансирование – одно из наиболее желательных видов финансирования для большинства компаний в связи с возможностью привлечения дополнительных финансовых ресурсов на неограниченное количество времени.

Определение основных временных критериев источников финансирования не дает полной картины их сущности, поэтому необходимо наиболее детально их рассмотреть, исходя из их форм.

Источники финансирования могут использовать существующие/ функционирующие или планируемые/ ожидаемые каналы получения финансовых ресурсов, которыми являются:

- внутренние источники компании (чистая прибыль, нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, резервный капитал, добавочный капитал, реализация или сдача в аренду неиспользуемых активов и др.). Для сравнения, эти же источники О.Н. Лихачева и С.А. Щуров определяют как источники самофинансирования, что, по сути, является идентичными понятиями;

- привлеченные средства (иностранные инвестиции, государственное финансирование).

С точки зрения же О.Н. Лихачева, данные источники финансирования по своей форме должны быть разделены на 2 группы [18]:

- «бюджетное финансирование, включающее в себя кредиты на возвратной основе из федерального, региональных и местных бюджетов, ассигнования из бюджетов всех уровней на безвозмездной основе и целевые федеральные инвестиционные программы и др.

- особые формы финансирования, включающие в себя проектное финансирование, венчурное финансирование и финансирование с применением иностранного капитала».

Однако, смешение платных и бесплатных источников финансирования, также как и финансирование за счет российских и иностранных капиталов в одну группу – не может быть приемлемо. Это связано с удобством использования классификации таких ресурсов непосредственно компаниями, так как порой выбор источника финансирования может быть связан с ограниченными временными ресурсами, и дополнительные затраты на изучение всех особенностей источников привлечения финансов в теоретическом аспекте могут повлечь за собой реальные финансовые затраты фирмы, которой необходимо принять решение по принципу «здесь и сейчас». Поэтому, исходя из практической применимости и удобства, можно было бы ввести именно такие критерии разделения источников финансирования.

Организации вправе выбирать, какие источники учитывать в первую очередь. С имуществом и его распоряжением связаны все трудовые отношения работодателей и работников (наемных, постоянных). Внешние источники финансирования, являются катализатором бизнес-процессов, которые дают возможность организациям увеличивать прибыль и саму рыночную стоимость организации.

Сущность внешнего финансирования проявляется в реализации оперативных, координационных, контрольных и регулирующих функциях процесса привлечения внешних источников финансирования. Система управления организацией должна быстро и незамедлительно реагировать на изменение факторов внутренней и внешней среды, а именно: изменение условий займа, изменение способов заимствования, появление новых способов привлечения внешних источников финансирования. Учитывая все особенности привлечения капитала российскими организациями, а также современные экономические условия, можно сказать о том, что существует зависимость между темпами роста национальной экономики и объемами привлечения заемных средств российскими организациями. Ограничением по объему привлечения капитала служит заинтересованность заемщика в его использовании, а также возможность вернуть взятые средства с учетом их стоимости в установленный ранее срок [5, с. 119].

Использование заемного капитала для финансирования деятельности организации, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал. Кроме того, привлечение внешних источников финансирования позволяет собственникам и топ-менеджерам существенно увеличить объем контролируемых финансовых ресурсов. Основными видами внешних источников финансирования являются облигационные займы и долгосрочные кредиты.

Основополагающими принципами привлечения средств должны являться контроль над формированием внешних источников финансирования организации и оперативное реагирование на изменение условий заимствования. Таким образом, может быть решен ряд проблем, связанных с увеличением или уменьшением цены источника заемного капитала.

1.2 Модели управления заемным капиталом организации

Финансовое состояние организации во многом зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжении и куда они вложены.

Финансовые ресурсы организации - это совокупность собственных денежных средств и поступлений извне, находящихся в распоряжении компании и предназначенных для выполнения его финансовых обязательств, финансирования текущих затрат и затрат, связанных с расширением производства.

Наличие финансовых ресурсов в необходимых размерах, а также эффективное их использование предопределяют финансовое благополучие организации, финансовую устойчивость, платежеспособность и ликвидность баланса.

Организация не может существовать без финансирования. Под внутренними и внешними источниками финансирования понимают собственные и привлеченные (заемные) средства.

Преимуществом внешних источников финансирования организации является использование данных источников.

Использование акционерного капитала, который является собственным привлеченным капиталом организации, позволяет мобилизовать для нужд фирмы значительно больше средств, чем при использовании исключительно самофинансирования. Однако, продажа акций может привести к тому, что значительная их часть сконцентрируется в руках неизвестного компании лица, которое таким образом установит над ней контроль.

Внешние источники финансирования в виде заемного капитала не несут такой опасности. Кроме того, увеличение их доли в структуре финансирования организации вызывает рост рентабельности собственного капитала — главного показателя эффективности работы организации, что дает рост акций и делает компанию привлекательным объектом для инвестиций [24, с. 146].

Инвестирование финансовых средств в развитие организации также относится к внешним источникам ее финансирования. Привлечение инвестиций отличается от использования банковских займов тем, что возврат вложенных средств происходит только в случае удачной реализации инвестиционного проекта.

Практически невозможно представить предпринимателя, который на определенном этапе развития своего бизнеса не испытывал необходимости в таком финансовом инструменте, как привлечение инвестиций. Потребность в инвестициях испытывают не только начинающие предприниматели. Проблемы привлечения инвестиций возникают, зачастую, у предпринимателей, бизнес которых уже достаточно хорошо развит и приносит, казалось бы, стабильный доход. Дополнительное финансирование, которое не может быть обеспечено собственными средствами предприятия, требуется при проведении мероприятий по масштабному расширению производства, техническом перевооружении производств. Привлечение инвестиций, кроме того, бывает единственно возможным способом финансирования дорогостоящих опытно-конструкторских и научно-исследовательских работ [41].

Инвестиционная привлекательность бизнеса для потенциальных инвесторов складывается как из множества вполне объективных, так и определенного количества субъективных факторов. Каждая организация должна, прежде всего, знать, что ни один инвестор никогда не будет вкладывать деньги в проект, даже самый перспективный с точки зрения соискателя, пока не убедится, что движение денег в организации контролируется соответствующим образом. Кроме того, привлечение инвестиций в бизнес совершенно невозможно, если тщательным образом не подготовлено инвестиционное предложение.

Инвестиционное предложение – объемный документ, призванный убедить потенциального инвестора в том, деньги, вложенные в бизнес, не только принесут ожидаемый доход, но и могут быть без затруднений и задержек выведены из бизнеса в оговоренные сроки. Один только перечень информации, которую необходимо не только включить в инвестиционное предложение, но должным и образом структурировать, займет не одну страницу. Да и сил на подготовку подобного документа потребуется немало. И чаще всего попытки договориться с инвесторами, без тщательной подготовки инвестиционного предложения,  обречены на провал. Часто компании напрасно тратят время, причем не только свое, но и инвестора, пытаясь объяснить «на пальцах» все достоинства и преимущества своего бизнеса. Кроме того, работа над инвестиционным предложением помогает компании лучше разобраться в собственном бизнесе [27, с. 133].

Основные способы привлечения инвестиций – это инвестиции в уставной капитал и долговое финансирование. Отличия между этими способами заключается в том, что при инвестировании средств в уставной капитал организации инвестор становится акционером, приобретает права на долю в бизнесе. Долговое же финансирование характеризуется тем, что инвестор становится кредитором, а инвестированные средства оформляются в виде задолженности.

Основным минусом использования заемных средств является риск банкротства организации, поскольку она должна постоянно направлять определенные суммы на покрытие процентов за пользование кредитами. Снять эти негативные стороны можно с помощью активного использования финансового лизинга, который одновременно имеет форму товарного кредита и инвестиционного финансирования.

Использование внешних источников финансирования организации предполагает не только их поступление, но и выплату процентов, возращение основной суммы долга, возникновение трансакционных издержек, связанных с привлечением заёмных источников. Следовательно, при анализе возможностей привлечения внешних источников финансирования организации, целесообразно учитывать общую сумму средств, которую необходимо выплатить за привлечение определённого объёма финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объёму, то есть стоимость источника финансирования или цену капитала [33, с. 71].

Привлечение заемных средств в оборот организации - нормальное и финансово целесообразное явление. Это содействует временному улучшению финансового состояния при условии, что средства не замораживаются на продолжительное время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае, может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге приводит к выплате штрафов, применению санкций и ухудшению финансового положения. Следовательно, разумные размеры заемного капитала способны улучшить финансовое состояние организации, а чрезмерные - ухудшить его. Поэтому в процессе анализа необходимо изучить состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту и причину образования просроченной задолженности поставщикам ресурсов, персоналу организации по оплате труда, бюджету, установить сумму выплаченных санкций за просрочку платежей.

Банковский кредит предоставляется организации на основании кредитного договора. Кредит предоставляется на условиях возвратности, срочности, платности, обеспеченности под гарантии, залог недвижимости.

Рассмотрим целевые поступления, полученные от других предприятий (юридических лиц) или физических лиц, а также бюджетные средства, предназначенные для обеспечения мероприятий конкретного целевого назначения. Например, бюджетное финансирование организации для модернизации мощностей. Соответственно, выделенные денежные средства могут быть использованы исключительно на цели модернизации основных мощностей.

В большинстве случаев целевое финансирование /целевые поступления могут быть использованы на следующие цели:

- финансирование расходов и/или покрытие убытков;

- поддержание финансового положения компании, пополнение ее оборотных средств;

- приобретение активов;

- модернизация мощностей и/или производственного процесса.

При этом, государственная помощь при целевом финансировании организации выражена в формах: субсидий и субвенций, безвозвратных займов, финансирования отдельных мероприятий, направленных на увеличение экономических выгод организации. Поэтому бюджетное финансирование – наиболее желаемый способ финансирования любой организации, заключаемый в получении средств из бюджетов различного уровня на безвозмездной или минимально возмездной основе, предполагающий под собой лишь возврат суммы основного долга [22, с. 112].

Привлекательность данной формы финансирования заключается именно в том, что источник практически бесплатен (низкая или нулевая процентная ставка), а нередко полученные суммы не возвращаются. События такого рода вызваны, как правило, слабым контролем со стороны государства за использованием полученных денежных средств организациями. Но при этом стоит иметь в виду, что целевое финансирование оказывается на определенных условиях и на определенные цели, в случае невыполнения которых целевое финансирование может быть прекращено и досрочно истребовано подтверждение факта использования этих средств на определенные нужды. В случае отсутствия такого учета у организации, получившей бюджетные средства, данные финансовые ресурсы рассматриваются как подлежащие налогообложению с даты их получения.

Исходя из существующей российской банковской практики, заемные средства предоставляются организациям специализированными кредитно- финансовыми институтами (банками, кредитными союзами) в виде кредитов и займов, предоставляемых во временное пользование, путем заключения специализированных договоров займа, в которых определяются условия обеспеченности ссуд, своевременности возврата и уплаты процентов. В свою очередь, для такого финансово-кредитного учреждения, представляющего свои свободные денежные средства, целью является – получение прибыли (процента за пользование компанией кредитными средствами).

На осуществление хозяйственных операций организация затрачивает определенные суммы денежных средств. Финансовый механизм организации устроен таким образом, что одновременно на различных стадиях находятся несколько операционных циклов. В ситуациях, когда для начала нового операционного цикла у организации нет достаточной суммы свободных финансовых ресурсов, оно часто использует заемные средства в форме кредитов и займов. Использование заемных средств делает необходимым проведение работ в сфере мониторинга и управления обязательствами. Для управления источниками финансирования в финансовом менеджменте используются различные модели. Исходное условие использования моделей управления источниками финансирования – деление оборотных активов на следующие группы:

1) постоянный оборотный капитал (системная часть) – часть денежных средств, производственных запасов, величина потребности в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла (необходимый минимум для осуществления производственной деятельности);

2) переменный оборотный капитал (варьирующаяся часть) – дополнительные оборотные активы, которые необходимы в определенные (пиковые) периоды или в качестве страхового запаса средств.

Основные переменные моделей управления источниками финансирования:

– LT 4– внеоборотные активы;

– СА– оборотные активы;

– РСА – системная часть оборотных средств;

– VСА – варьирующаяся часть оборотных средств;

– СL– краткосрочные пассивы;

– LTD – долгосрочные пассивы;

– Е– собственный капитал;

– LТС– долгосрочные источники финансирования.

Выделяют четыре разновидности моделей:

1) Идеальную, которая предполагает, что оборотные активы организации по размеру совпадают с краткосрочными пассивами, т. е. чистый оборотный капитал равен в такой ситуации нулю. В рамках такой модели долгосрочный капитал организации рассматривается исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т. е. количественно совпадает с их величиной. При этом, базовое балансовое уравнение имеет следующий вид:

LTC = LTA или CL = РСА + VCA.                                (1)

2) Агрессивную, которая отличается от идеальной ориентирами управления. В агрессивной модели долгосрочный капитал служит источником покрытия как внеоборотных активов, так и системной части оборотных, т. е. того заранее определенного минимума, который необходим для ведения хозяйственной деятельности. Чистый оборотный капитал при использовании данной модели в точности равен этому минимуму. Формула базового балансового уравнения выглядит следующим образом:

LTC = LTA + PСА или CL = VCA.                                 (2)

3) Консервативную, которая ориентирована на минимизацию финансового риска. Данная модель предполагает, что варьирующаяся часть оборотных средств покрывается долгосрочными пассивами. При этом краткосрочной кредиторской задолженности нет. Следовательно, отсутствует и риск потери ликвидности и платёжеспособности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам. Базовое балансовое уравнение имеет следующий вид:

LTC = LTA + PCA + VCA или CL = 0.                        (3)

4) Компромиссную, в которой внеоборотные активы, часть оборотных активов и около половины варьирующейся части последних финансируется исключительно за счёт долгосрочных источников, где:

LTC = LTA + PCA + 0,5 VCA или CL = 0,5 VCA.                        (4)

Изучив модели управления источниками финансирования организации, рассмотрим управление собственными и заёмными средствами, а так же методы формирования источников финансирования и их анализа.

Под собственным капиталом организации понимается общая сумма средств, принадлежащих организации на правах собственности и используемых им для формирования активов. Стоимость активов, сформированных за счёт инвестированного в них собственного капитала, представляет собой «чистые активы организации [40, с. 243].

Общая сумма собственного капитала организации отражается итогом первого раздела «Пассива» отчётного баланса. Структура статей этого раздела позволяет чётко идентифицировать первоначально инвестированную его часть (т.е. сумму средств, вложенных собственниками организации в процессе ее создания) и накопленную его часть в процессе осуществления эффективной хозяйственной деятельности.

Основу первой части собственного капитала организации составляет ее уставной капитал.

Вторую часть собственного капитала представляют дополнительно вложенный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и некоторые другие его виды.

Формирование собственного капитала организации подчинено двум основным целям:

1) Формированию за счёт собственного капитала необходимого объёма внеоборотных активов. Сумма собственного капитала организации, авансированная в разнообразные виды ее внеоборотных активов (основные средства; нематериальные активы; незавершенные строительство; долгосрочные финансовые инвестиции и др.), характеризуется термином собственный основной капитал.

Сумму собственного основного капитала организации рассчитывают по следующей формуле:

       СКОС = ВА-ДЗКВ,        (5)

где СКОС — сумма собственного основного капитала, сформированного предприятием;

ВА — общая сумма внеоборотных активов организации;

ДЗКВ — сумма долгосрочного заемного капитала, используемого для финансирования внеоборотных активов организации [38, с. 112].

2) Формированию за счёт собственного капитала определенного объёма оборотных активов. Сумма собственного капитала, авансированная в разнообразные виды его оборотных активов (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; объём незавершенного производства; запасы готовой продукции; текущую дебиторскую задолженность; денежные активы и др.), характеризуется термином собственный оборотный капитал.

Сумму собственного оборотного капитала организации рассчитывают по следующей формуле:  

       СКОб = ОА - ДКЗО - КЗК,        (6)

где СКОб - сумма собственного оборотного капитала, сформированного организацией;

ОА - общая сумма оборотных активов организации;

ДЗКО - сумма долгосрочного заёмного капитала, используемого для финансирования оборотных, активов организации;

КЗК -сумма краткосрочного заемного капитала, привлечённого организацией.

Управление собственным капиталом организации связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие организации. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования.

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов - основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении организации, — она формирует преимущественную часть его собственных финансовых ресурсов.

Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления; хотя сумму собственного капитала организации они не увеличивают [28, с. 54].

Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов организации.

В составе внешних источников финансирования организации основное место принадлежит привлечению организацией дополнительного паевого или акционерного капитала. Для отдельных организаций одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня).

В число прочих внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов входят бесплатно передаваемые организации материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.

Приумножение собственного капитала организации связано в первую очередь с управлением формированием его собственных финансовых ресурсов. Основной задачей этого управления является обеспечение необходимого уровня самофинансирования развития хозяйственной деятельности организации в предстоящем периоде.

Рассмотрим анализ формирования собственных финансовых ресурсов организации в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития организации.

На первой стадии анализа изучаются общий объём формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объёма реализуемой продукции организации, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объёме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде.

На второй стадии анализа рассматриваются внутренние и внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала из различных источников.

На третьей стадии анализа оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных в организации в предплановом периоде. Критерием такой оценки выступает показатель «суммы прироста чистых активов организации». Его динамика отражает тенденцию уровня обеспеченности развития организации собственными финансовыми ресурсами.

Для более подробного ознакомления с вышеперечисленными стадиями ознакомимся с ниже изложенной информацией.

Изучим формулу определения общей потребности в собственных финансовых ресурсах. Эта потребность имеет следующий вид:

       ПОФР = - СКН – ПР,        (7)

где ПОФР — общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;

ПК — общая потребность в капитале на конец планового периода;

УСК — планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

СКН — сумма собственного капитала на начало планируемого периода;

ПР — сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде.

Также ознакомимся с формулой обеспечения максимального объёма привлечения собственных финансовых ресурсов за счёт внутренних источников. При изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счёт внутренних источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы:

       ЧП + АО = СФРМАКС ,        (8)

где ЧП - планируемая сумма чистой прибыли организации;

АО - планируемая сумма амортизационных отчислений;

СФРМАКС - максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников [16, с. 196].

Ознакомимся с величиной необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников.

Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счёт внешних источников рассчитывается по следующей формуле:

       СФРВНЕШ = ПСФР - СФРВНУТ,        (9)

где СФРВНЕШ - потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счёт внешних источников;

ПСФР - общая потребность в собственных финансовых ресурсах предприятия в планируемом периоде;

СФРВНУТ - сумма собственных финансовых ресурсов, планируемых к привлечению за счёт внутренних источников.

Изучив предложенные формулы, можем перейти к рассмотрению оптимизации соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов. Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях:

- обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финансовых ресурсов за счёт внешних источников существенно превышает планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться;

-  обеспечение сохранения управления организацией первоначальными его учредителями. Рост дополнительного паевого или акционерного капитала за счёт сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

Эффективность разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов оценивается с помощью коэффициента самофинансирования развития организации в предстоящем периоде.

Коэффициент самофинансирования развития организации рассчитывается по следующей формуле:

где КСФ - коэффициент самофинансирования предстоящего развития организации;

СФР - планируемый объем формирования собственных финансовых ресурсов;

А - планируемый прирост активов организации;

Псфр - планируемый объем расходования собственных финансовых ресурсов предприятия на цели потребления.

Эффективная финансовая деятельность организации невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объём хозяйственной деятельности организации, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, а, в конечном счёте — повысить рыночную стоимость организации [34].

Хотя основу любого бизнеса составляет собственный капитал, в организациях ряда отраслей экономики объём используемых заёмных средств значительно превосходит объём собственного капитала. В связи с этим управление привлечением и эффективным использованием заемных средств является одной из важнейших функций финансового менеджмента, направленной на обеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной деятельности организации.

Заемный капитал, используемый организацией, характеризует в совокупности объём его финансовых обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в современной хозяйственной практике дифференцируются следующим образом:

- долгосрочные финансовые обязательства (заемный капитал со сроком его использования более 1 года);

- краткосрочные финансовые обязательства (все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до 1 года).

В процессе развития предприятия по мере погашения его финансовых обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств. Источники и формы привлечения заемных средств организацией весьма многообразны. Заемные средства классифицируются по целям, источникам, формам и периоду привлечения, а также по форме обеспечения.

С учётом классификации заемных средств дифференцируются методы управления их привлечением [16, с. 203].

Управление привлечением заемных средств представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями организации в заемном капитале на различных этапах его развития.

Процесс управления привлечением заемных средств организацией строится по следующим основным этапам:

- анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объёма, состава и форм привлечения заёмных средств организацией, а также оценка эффективности их использования;

- определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде;

- определение предельного объема привлечения заемных средств;

- оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников;

- определение соотношения объёма заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе;

- определение форм привлечения заемных средств;

- определение состава основных кредиторов;

- формирование эффективных условий привлечения кредитов;

- обеспечение эффективного использования кредитов;

- обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам.

Исходя из рассмотренного материала, сделаем вывод из первой главы выпускной квалификационный работы. Для полноценного функционирования организации необходимо сформировать, такую структуру источников финансирования, при которой организация могла бы приносить максимально положительные результаты. Самофинансирование, хозяйственная самостоятельность, материальная заинтересованность, обеспечение  финансовыми резервами, сочетание финансового планирования и коммерческого расчёта, материальная ответственность, экономическая  эффективность и финансовый контроль являются основными принципами для успешного функционирования организации в современных нестабильных условиях хозяйствования и залогом их стабильного развития. Источники финансирования предпринимательской деятельности преимущественно делятся: по видам собственности (государственные ресурсы, средства юридических и физических лиц, зарубежные источники); по отношениям собственности (собственные, заемные), по временным характеристикам (краткосрочные, долгосрочные).

Следует более детально изучить структуру подобных источников в организации, которая является объектом исследования. Рассчитаем доли собственных и заемных источников финансирования, а так же их влияние на общее финансовое состояние организации. Расчеты проведём на основе бухгалтерской (финансовой) отчётности организации ООО «АККОР». Все полученные результаты подробно рассмотрим во второй главе выпускной квалификационной работы.

1.3 Обоснование необходимости оптимизации системы управления заемным капиталом организации

Задачи выбора структуры источников финансирования организации связаны с неодинаковой стоимостью привлечения собственного и заемного капитала, а также различным уровнем генерируемых ими рисков. Заемный капитал, согласно традиционной теории, обладает более низкой стоимостью по сравнению с собственным капиталом вследствие эффекта налоговой защиты (налогового щита). Последний возникает в силу исключения расходов по обслуживанию заемных средств из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль.

Привлечение заемного капитала может существенно повысить доходность собственного капитала за счет эффекта финансового рычага. Вместе с тем заемный капитал в отличие от собственного капитала генерирует опасные финансовые риски, связанные со снижением финансовой устойчивостью организации. 

Таким образом, формирование финансовой структуры источников финансирования предприятия исходит из того, что рост доли заемного капитала обеспечивает большую доходность собственного капитала, но одновременно повышает финансовый риск и ухудшает ликвидность баланса. Компания, привлекающая заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал роста и возможности прироста рентабельности собственных средств. Однако с увеличением доли заемного капитала возрастает угроза финансовой зависимости и неплатежеспособности, что усиливает риск банкротства компании.

Первоначальный этап разработки теории структуры источников финансирования организации связан с работами Дж. Уильямса по оценке финансовых активов, вышедших в 30-х гг. ХХ века. Начало активных исследований в этой сфере относят ко второй половине 50–х гг., когда были опубликованы работы Ф. Модильяни и М. Миллера, внесших значительный вклад в разработку современного подхода к анализу финансовой структуры капитала.

По мере дальнейшего развития финансовой теории, а также обобщения результатов финансовой практики стали возникать новые теории структуры капитала, определяющие современные подходы к ее оптимизации. При всем их многообразии теории структуры капитала могут быть классифицированы следующим образом (рисунок 1).

На практике при установлении целевой структуры капитала используется комбинирование различных теоретических взглядов, учитывающих особенности конкретных факторов, воздействующих на формирование финансов организаций. И.А. Бланк, в частности, указывает, что современные теории структуры капитала располагают обширным методическим инструментарием оптимизации этого показателя, при которой основными критериями выступают:

- максимизация рыночной стоимости организации;

- минимизация средневзвешенной стоимости капитала организации;

- минимизация уровня финансовых рисков в деятельности организации;

- максимизация уровня финансовой рентабельности.

Обобщая указанные критерии, И.А. Бланк делает вывод о том, что «оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, то есть максимизируется его рыночная стоимость» [14, с.205].

Взаимосвязь финансовой устойчивости и управления капиталом организации можно рассмотреть на примере финансового левериджа. Финансовый леверидж характеризует использование организацией заемных средств, которые влияют на изменение рентабельности собственного капитала.    

               

Рисунок 1 – Основные теории структуры капитала организации капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа (ЭФЛ)

Эффект финансового левериджа определяют различными способами. Наиболее распространенными являются американская и европейская модели.

Определение эффекта финансового левериджа в соответствии с американской моделью базируется на определяющей роли фондового рынка в принятии финансовых решений. Здесь эффект финансового левериджа характеризует процентное изменение показателя прибыли, приходящейся на акцию при изменении на 1% прибыли до уплаты налогов и процентов:

ЭФЛ =   Прибыль до уплаты процентов и налогов                           (11)

Прибыль за вычетом процентов

При расчете прибыли за вычетом процентов следует учитывать, что вели­чина превышения процентной ставки кредитного договора над ставкой креди­та для целей налогообложения должна быть рассчитана с учетом налогового щита.

Эффект финансового левериджа в со­ответствии с европейской моделью рассчитывается по формуле:

   ЭФЛ = (1 — СНП) · (РА — СРСП) · ЗК/СК,                       (12)

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа,

СНП — ставка налога на прибыль:

                             СНП =    ,                                              (13)

где Нпр – налог на прибыль;

Пр. до н/о – прибыль до налогообложения

РА — рентабельность активов;

                                                        РА = ПДПН/ А                                                      (14)

 

где ПДНП – прибыль до выплаты процентов и налогов;

ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия;

А – средняя сумма активов предприятия,

СРСП – среднерасчетная ставка процента.

                                      СРСП = ,                                                       (15)

где ФИ – финансовые издержки (проценты к уплате)

Эффект финансового левериджа измеряется дополнительной рентабельно­стью собственного капитала, полученной за счет использования заемных ис­точников, по сравнению с рентабельностью капитала, профинансированного только собственными средствами. Отношение заемного капитала к собст­венному капиталу представляет собой плечо левериджа (рычага), а разница между уровнем рентабельности всего капитала и реальной ставкой кредита - дифференциал финансового левериджа.

Приведенная формула (16) расчета эффекта финансового левериджа  позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1–СНП). Он показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, поскольку ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, при расчете может использоваться эффективная ставка налога на прибыль, определяемая как отношение текущего налога на прибыль к прибыли до налогообложения.

2) Дифференциал финансового левериджа (ДФЛ = РА– СРСП), который рассчитывается как разность между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.  Если Ра > СРСП, то у организации, использующей заемные средства, рен­табельность собственных средств возрастает на величину финансового рычага, если Ра < СРСП, то рентабельность собственных средств у организации, кото­рое берет кредит по этой ставке, будет ниже, чем у организации, которое этого не делает. Дифференциал финансового левериджа является главным фактором, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Последний проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер процентной ставки за используемый кредит. 

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала. Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который усиливает или уменьшает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала финансового левериджа.

Графически механизм формирования эффекта финансового левериджа представлен на рисунке 2. Чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого организацией капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Одновременно, чем дороже обходятся заемные средства организации, тем больше эф­фект финансового рычага, а, следовательно, и финансовый риск.

Рисунок 2 − Формирование эффекта финансового левериджа

Финансовый риск характеризует вероятность потери прибыли и снижения рентабельности в связи с чрезмерными объемами заемного капитала, а также задержки уплаты или неуплаты основного долга и процентов. С увеличением доли заемных источников финансирования рентабель­ность собственных средств организации растет до тех пор, пока проценты за кредит не превысят прибыль.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять финансовой устойчивостью и капиталом организации.